2021年6月，时代天使在香港联合交易所正式上市，成为中国微笑第一股。作为本土隐形矫治第一股，时代天使的创业史可谓是一步一个脚印，从创业初期濒临倒闭到今日成为国内隐形正畸的领军企业，确实有值得学习借鉴之处。

现在说起时代天使，一般都只提后来出资收购的松柏投资和现任CEO李华敏，其实当年公司创始人也都是大有来头。1997年，美国牙科巨头爱齐科技Align开发出第一款隐形矫治器“隐适美”技术，与传统的钢牙套相比，隐适美的透明牙套更舒适、方便、美观，一经推出就迅速占领美国市场，这也引起了中国业内的注意，一些团队开始着手研发，而时任清华大学机械系教授的颜永年和时任首都医科大学口腔医学院院长的王邦康就是其中的代表性人物。两人都是业界的权威人士，其中颜永年教授被誉为“中国3D打印第一人”，在机械、材料和计算机技术上都有很强的造诣。已逾花甲之年的两人联手从2001年起就开始研发无托槽隐形正畸技术，但不到两年时间，两人的研发遭遇了资金瓶颈，被好友李世俊（李华敏之父）得知。李世俊此前一直在南宁和上海经营连锁牙科诊所，深耕口腔行业多年的他也非常看好隐形正畸市场的商业前景，所以2003年李世俊与李华敏父女出资200万元买断这项技术，并投入500万元与颜永年与王邦康二人共同组建北京时代天使生物科技有限公司，公司具体运营由李华敏负责。李华敏毕业于南开大学审计专业，曾在深圳三九和香港三九做财务工作，后一直协助其父亲经营诊所，虽非医学专业出身，但也已经在行业内耳濡目染多年，具备丰富的管理经验。

注：颜永年教授

2006年，时代天使推出第一款隐形矫治器，但因为隐形矫治技术在国内还处于起步阶段，产品价格又比传统矫治器要贵上数倍，所以大多数医院/诊所和终端消费者都是持观望态度。没用户、没市场的窘境使得李华敏陷入资金困境，技术和科研人员大量出走，颜永年与王邦康也因年龄和身体原因退出了公司创业队伍，甚至李世俊也有些动摇，但李华敏坚持要干下去，原因无他，她相信公司的发展前景。

注：时代天使CEO李华敏

今天的中国牙科行业内有一个共识，中国接受正畸治疗的患者，依然远远低于实际的患病人数。中国错颌畸形整体患病率大约是74％，也就是差不多约有10.4亿人，但是每年接受正畸治疗的病例很少，直到2020年也仅有310万，而且310万例中仅有11%使用隐形矫治器。

“时代天使有技术，面对中国这么大的市场，只要渡过眼下的难关，不可能赚不到钱”。为了救急，李华敏想方设法筹钱支付了投资方撤资的500万；为了给员工发工资、维持公司经营，李华敏卖掉了自己的房子；为了减少公司开支，李华敏把制造中心迁至无锡，运营中心搬到上海。公司留下来的员工也被李华敏的坚持所感动着，虽然经历了人员出走、投资公司撤资、公司搬家等一系列挫折，大家仍然团结并坚持着创业梦想，终于公司的坚持也取得了善果——遇见奥博资本亚洲(OrbiMed Asia)的联合创始人及资深董事总经理王建。

奥博资本是全球最大的生物医疗领域投资公司，当时正在国内寻找有潜质的投资项目。王建来到李华敏的时代天使公司考察，被员工们的团队精神打动：员工们挤在不足一百平方米的房间里办公，竟然还没有溃散，以后一定能成就大业。2010年，奥博资本出资600万美元，2012年，奥博资本和美国华平投资集团联合出资1700万美元，帮助时代天使转危为安。

注：奥博资本亚洲的联合创始人王建

拿到投资后，李华敏沉下心来着力开拓市场，但她发现这不是一件容易的工作，原来公司的销售方式是和公立医院建立销售渠道，但几年下来，实际上卖得最好的地方是民营医院。李华敏发现自己忽略了一个非常重要的事情：牙科是中国最早实现市场化的医疗专业之一。一方面公立医院因其性质，在牙科投入并不多，牙科行业正逐渐成为民营医疗机构的天下；另一方面患者在医疗过程中的自主权很大，不会仅仅听从医生选用何种材料的建议。李华敏意识到不能把牙齿矫治器视为一般的医疗器械，而应该视为消费品。从此她不仅针对公立医院医生推销公司产品，更是加大同民营医院和个体医生的合作，进行深入绑定，同时加大广告攻势，将产品直接推销给消费者，提高产品认知度。

营销策略调整后，时代天使的隐形矫治器销量得到了快速攀升，公司产品知名度也从一众本土竞争对手中脱颖而出，但2011年，美国爱齐科技旗下的“隐适美”隐形牙套进入中国市场，凭借着业内知名度和强大的市场营销攻势，很快在国内占据了头把交椅，成为了时代天使最大的竞争对手。2015年，中国医美行业开始进入爆发阶段，李华敏明白此时需要找一个有行业背景的长期合作伙伴，才能实现弯道超车，她最终选择了松柏投资，而后续公司的发展也证明了她选择的正确性。

松柏投资现在是中国口腔领域最大的产业投资机构，布局覆盖口腔全产业链。松柏投资的联合创始人冯岱毕业于哈佛大学，2004年加入华平投资，在医疗大健康投资领域享有盛名，其团队投出过哈药集团、乐普医疗、药明康德等。2012年，华平投资和奥博资本联合投资时代天使1700万美元，冯岱自此和李华敏产生交集。2015年，冯岱从华平离职，自立门户成立了松柏资本，时代天使成为松柏投资投出的第一个项目。

松柏投资在口腔产业的投资版图

2015年，松柏投资出资6394万美元收购了时代天使原有股东的股权，主导调整了公司的高管团队和员工激励，正式成为了时代天使的控股股东，并聘请李华敏担任CEO，仍由李华敏和核心管理团队负责公司的战略决策和经营管理，松柏投资侧重于提供资源整合。

强强联合，受益于投资人的丰厚资源，时代天使的发展坐上了火箭，2015年以来，时代天使陆续推出了多套符合国人特点的矫治方案，获得了超强的行业备书，加上市场对于轻医美的需求不断增加，整个业务的局面瞬间打开。根据公司招股书数据，2018-2020年，公司分别完成隐形矫治案例7.77/12.01/13.76万例，年复合增长率33.1%;公司服务的医生数分别为1.15/1.58/1.99万名,年复合增长率33.5%。2020年,公司营收8.17亿元，净利1.51亿元，毛利率70.4%，在国内隐形矫治器市场份额占比达到41.00%，仅次于隐适美的41.39%（2021年实现反超）。

借助于公司的顺利发展和松柏投资的扶持，时代天使于2021年6月在港交所上市，发行价173港元，公开发售获超额认购2000多倍，半年间股价一度飙升到490港元，但随后因港股市场的整体走低加上对公司业绩增长性的担忧等，股价迅速腰斩式下跌，截止8月22日收盘，时价为135港元，比发行价已跌去22%，现市值约为228亿港元。

要分析时代天使，就必然避不开其最大的竞争对手——隐适美。根据灼识咨询报告，以2021年在中国大陆隐形矫治市场达成的案例数来计，时代天使市场份额达到41.1%，首次超过隐适美排名第一；隐适美名列第二，市场份额为35.9%。今天我们就着重对比分析下两者的优劣势。

首先，拥有最全面产品组合，本土品牌竞争优势凸显。

根据灼识咨询报告，在所有的市场参与者中时代天使拥有最全面的产品线，多元化的产品组合与医学及技术服务相协同，使牙科医生能够有效处理越来越多具有不同复杂程度的错颌畸形案例，从而服务不同年龄段、不同错颌难度及不同消费能力的客户群体。公司的达成案例数由2018年的7.77万例快速增至2021年的18.32万例。

目前时代天使针对不同用户群体共上市四种具有多种特性的隐形矫治器，包括时代天使标准版、时代天使冠军版、时代天使儿童版以及COMFOS，可满足不同人群不同程度的错颌畸形需求，尤其是对亚洲人典型的上颌骨突出及下颌骨后缩等骨性错颌畸形问题提供了针对性的解决方案。

隐适美从品牌成立至今产品适用范围逐步扩大，根据2021年6月Candid的CEO披露，隐适美系统几乎可以解决90%的现有错颌案例。但时代天使产品均价较低于隐适美相似类型产品，因此具有较好的价格优势来抢占国内市场份额。

第二，膜片材料性能不相上下。

膜片材料是影响隐形牙套矫治效果的关键。时代天使自主研发材料性能优越，masterControl刚性更适合亚洲人大多凸面型错颌矫正，新一代masterControl S改善舒适度差距，软度已媲美隐适美，且较masterControl矫治力衰减速度更加缓慢，矫治率高出30%、抗撕裂强度高出50%。

第三，拥有最大亚洲人种口腔医学数据库，打造产品认可度正反馈机制。

国内复杂型错颌畸形患病率相较欧美更高，复杂病例也更多。时代天使已积累超出70万亚洲人种案例数据库，专注于构建针对亚洲错颌畸形的矫治方案的规则及系统，同时已组建中国牙科服务领域最大的医学设计师团队，医学设计师超过400人，可以在充足的亚洲人种案例基础上对产品与技术进行持续的优化更新。

丰富的数据库成为公司正反馈机制的基础，数据库越齐全的品牌，能更好的借助大数据与人工智能帮助医生处理患者错颌数据，帮助公司在应对新案例时给出更为迅速及精准的解决方案，从而获得更多医生的认可，构建信任。从2015年至今，时代天使针对亚洲普遍存在的复杂病例陆续提出 A6、A7、A8 三大解决方案，使牙科医生能够获得最佳临床效果。

第四，医师渠道资源优势明显，技术服务支持增强医生粘性。

在我国正畸医生短缺的行业背景下，时代天使隐形矫治器通过全面的医学服务及技术支持，赋能全科牙医参与，降低了正畸治疗对牙科医生技术能力的要求，扩大了能够提供正畸治疗服务的牙科医生群体数量。同时，时代天使超400人的医学设计团队可保障高效交付设计方案，可以直接由厂家在3-4个工作日内出矫治方案，有效提升医生工作效率，提升医生满意度，增加医生对产品的粘性；而隐适美必须是医生出方案，厂家协助审方案。

2021年，时代天使服务了2.5万名牙科医生，较2020年增加0.51万名，同比增长25.6%；达成案例数18.32万例，较2020年同比增加4.56万例，同比增长33.1%；医生单产达到 7.3，同比增长约0.4例/位。

第五，智能制造能力不分伯仲。

2017年，时代天使在无锡生产基地建立第一条自动化生产线，帮助公司快速实现规模定制，部署的第四代3D打印机是目前最先进的隐形矫治器生产设备之一，通过自定义的内置参数能够满足公司大规模生产需求，生产速度比行业平均快25%-50%。2020年6月，无锡创美基地正式开工建设，建筑面积约为12.6万平方米，计划2021-2023年每年购买两条自动化生产线，各条自动化生产线设计产能为1000万个/年，计划于2026年之前拥有合计11条自动化生产线，实现隐形矫治器年设计产能1亿个。第一期工程已顺利建设完毕，其中一条已设立的自动化生产线已于2022年一季度完成调试，并根据订单需求开始投产。

隐适美（爱齐科技）在全球共有三个生产基地：墨西哥华雷斯、中国四川资阳和波兰弗罗茨瓦夫（在建），现有产能为70万个/天。公司基于 SLA 技术（立体光固化成型法）进行3D打印，将患者ID录入产品设计中，实现精准生产，一次性生产整个矫治周期所需的矫治器，显著地提高生产效率。公司在中国牙谷四川资阳的基地定位即为亚太地区生产隐形矫治器，基地一期项目占地1.4万平方米，总投资1.4亿美元，已于2020年9月全面投产，采用自动化生产线，可实现24*7不间断生产，产能稳步提升。

第六，研发成果稍逊一筹。

从研发投入看，2019-2021年，时代天使研发投入分别为0.81/0.94/1.23亿人民币，占同期收益的12.5%、11.4%和 9.7%，隐适美研发投入稳定在7%左右，但从研究成果看，截至2021年底，时代天使已注册117项专利及16项软件著作权，隐适美2021年底在中国申请的专利数超150项，时代天使在专利研发上仍和隐适美有一定差距。

总体来看，时代天使在产品方案、膜片材料、案例数据库、平台医生数量和制造能力方面已经形成了较高的壁垒，为本土隐形正畸国产化的最大受益者，也已具备了与隐适美同